World Economic Outlook Update

• Blog: A Firming Recovery by IMF Chief Economist Maurice Obstfeld 
• Video: Press Conference on the Release of the World Economic Outlook July Update
• World Economic Outlook Database 

World Economic Outlook Update, July 2017

Press Conference on the release of the World Economic Outlook Update, July 2017: A Firming Recovery. Global economy on firmer footing, projected at 3.5% this year and 3.6% next year.

In its July 2017 update to the World Economic Outlook, the IMF says global growth is rising. But growth remains lower than pre-2008 crisis levels. The IMF has a check list for countries looking to boost inclusive growth and build for the future.

Infographic:

July 2017

• The pickup in global growth anticipated in the April World Economic Outlookremains on track, with global output projected to grow by 3.5 percent in 2017 and 3.6 percent in 2018. The unchanged global growth projections mask somewhat different contributions at the country level. U.S. growth projections are lower than in April, primarily reflecting the assumption that fiscal policy will be less expansionary going forward than previously anticipated. Growth has been revised up for Japan and especially the euro area, where positive surprises to activity in late 2016 and early 2017 point to solid momentum. China’s growth projections have also been revised up, reflecting a strong first quarter of 2017 and expectations of continued fiscal support. Inflation in advanced economies remains subdued and generally below targets; it has also been declining in several emerging economies, such as Brazil, India, and Russia.
• While risks around the global growth forecast appear broadly balanced in the near term, they remain skewed to the downside over the medium term. On the upside, the cyclical rebound could be stronger and more sustained in Europe, where political risk has diminished. On the downside, rich market valuations and very low volatility in an environment of high policy uncertainty raise the likelihood of a market correction, which could dampen growth and confidence. The more supportive policy tilt in China, especially strong credit growth, comes with rising downside risks to medium-term growth. Monetary policy normalization in some advanced economies, notably the United States, could trigger a faster-than-anticipated tightening in global financial conditions. And other risks discussed in the April 2017 WEO, including a turn toward inward-looking policies and geopolitical risks, remain salient.
• Projected global growth rates for 2017–18, though higher than the 3.2 percent estimated for 2016, are below pre-crisis averages, especially for most advanced economies and for commodity-exporting emerging and developing economies. Among the former, many face excess capacity as well as headwinds to potential growth from aging populations, weak investment, and slowly advancing productivity. In view of weak core inflation and muted wage pressures, policy settings should remain consistent with lifting inflation expectations in line with targets, closing output gaps, and—where appropriate—external rebalancing. Reforms to boost potential output are of the essence, and slow aggregate output growth makes it even more important that gains are shared widely across the income distribution. Financial stability risks need close monitoring in many emerging economies. Commodity exporters should continue adjusting to lower revenues, while diversifying their sources of growth over time.

The Global Economy Maintains Momentum

The cyclical recovery continues. Growth outturns in the first quarter of 2017 were higher than the April WEO forecasts in large emerging and developing economies such as Brazil, China, and Mexico, and in several advanced economies including Canada, France, Germany, Italy, and Spain. High-frequency indicators for the second quarter provide signs of continued strengthening of global activity. Specifically, growth in global trade and industrial production remained well above 2015–16 rates despite retreating from the very strong pace registered in late 2016 and early 2017. Purchasing managers’ indices (PMIs) signal sustained strength ahead in manufacturing and services.

Commodities and inflation. Oil prices have receded, reflecting strong inventory levels in the United States and a pickup in supply. Headline inflation also generally softened as the impact of the commodity price rebound of the second half of 2016 faded, and remains at levels well below central bank targets in most advanced economies. Core inflation has remained broadly stable. It has largely been stable in emerging economies as well, with a few, such as Brazil and Russia, witnessing strong declines.

Bond and equity markets. Long-term bond yields in advanced economies, which had declined since March, rebounded in late June and early July. The U.S. Federal Reserve raised short-term interest rates in June, but markets still expect a very gradual path of U.S. monetary policy normalization. Bond spreads over Germany have compressed sharply in France, Italy, and Spain on reduced electoral uncertainty and firming signs of recovery. Equity prices in advanced economies remain strong, signaling continued market optimism regarding corporate earnings. Markets are also optimistic about emerging market prospects as reflected in strengthening equity markets and some further compression of interest rate spreads. Oil exporters provide an exception to this pattern, in light of the marked weakening of oil prices since March.

Exchange rates and capital flows. As of end-June, the U.S. dollar has depreciated by around 3? percent in real effective terms since March, while the euro has strengthened by a similar amount on increased confidence in the euro area recovery and a decline in political risk. Over the same period, exchange rate changes across emerging market currencies have been relatively modest, with some strengthening of the Mexican peso on tighter monetary policy and reduced concerns about U.S. trade frictions, and a depreciation of the Brazilian real on renewed political uncertainty. Capital flows to emerging economies have been resilient in the first few months of 2017, with a notable pickup in non-resident portfolio inflows.

Global Growth Forecast to Pick up in 2017 and 2018

Global growth for 2016 is now estimated at 3.2 percent, slightly stronger than the April 2017 forecast, primarily reflecting much higher growth in Iran and stronger activity in India following national accounts revisions. Economic activity in both advanced economies and emerging and developing economies is forecast to accelerate in 2017, to 2 percent and 4.6 percent respectively, with global growth projected to be 3.5 percent, unchanged from the April forecast. The growth forecast for 2018 is 1.9 percent for advanced economies, 0.1 percentage point below the April 2017 WEO, and 4.8 percent for emerging and developing economies, the same as in the spring. The 2018 global growth forecast is unchanged at 3.6 percent. The revisions reflect primarily the macroeconomic implications of changes in policy assumptions for the world’s two largest economies, the United States and China, as discussed below.

Advanced economies

• The growth forecast in the United States has been revised down from 2.3 percent to 2.1 percent in 2017 and from 2.5 percent to 2.1 percent in 2018. While the markdown in the 2017 forecast reflects in part the weak growth outturn in the first quarter of the year, the major factor behind the growth revision, especially for 2018, is the assumption that fiscal policy will be less expansionary than previously assumed, given the uncertainty about the timing and nature of U.S. fiscal policy changes. Market expectations of fiscal stimulus have also receded.
• The growth forecast has also been revised down for the United Kingdom for 2017 on weaker-than-expected activity in the first quarter.
• By contrast, growth projections for 2017 have been revised up for many euro area countries, including France, Germany, Italy, and Spain, where growth for the first quarter of 2017 was generally above expectations. This, together with positive growth revisions for the last quarter of 2016 and high-frequency indicators for the second quarter of 2017, indicate stronger momentum in domestic demand than previously anticipated.
• The growth forecast for 2017 was also revised up for Canada, where buoyant domestic demand boosted first-quarter growth to 3.7 percent and indicators suggest resilient second-quarter activity, and marginally for Japan, where private consumption, investment, and exports supported first-quarter growth.

Emerging and developing economies

Emerging and developing economies are projected to see a sustained pickup in activity, with growth rising from 4.3 percent in 2016 to 4.6 percent in 2017 and 4.8 percent in 2018. These forecasts reflect upward revisions, relative to April, of 0.2 percentage point for 2016, and 0.1 percentage point for 2017. As in the most recent WEO forecast vintages, growth is primarily driven by commodity importers, but its pickup reflects to an important extent gradually improving conditions in large commodity exporters that experienced recessions in 2015–16, in many cases caused or exacerbated by declining commodity prices.

• China’s growth is expected to remain at 6.7 percent in 2017, the same level as in 2016, and to decline only modestly in 2018 to 6.4 percent. The forecast for 2017 was revised up by 0.1 percentage point, reflecting the stronger than expected outturn in the first quarter of the year underpinned by previous policy easing and supply-side reforms (including efforts to reduce excess capacity in the industrial sector). For 2018, the upward revision of 0.2 percentage point mainly reflects an expectation that the authorities will delay the needed fiscal adjustment (especially by maintaining high public investment) to meet their target of doubling 2010 real GDP by 2020. Delay comes at the cost of further large increases in debt, however, so downside risks around this baseline have also increased.
• Growth in India is forecast to pick up further in 2017 and 2018, in line with the April 2017 forecast. While activity slowed following the currency exchange initiative, growth for 2016––at 7.1 percent––was higher than anticipated due to strong government spending and data revisions that show stronger momentum in the first part of the year. With a pickup in global trade and strengthening domestic demand, growth in the ASEAN-5 economies is projected to remain robust at around 5 percent, with generally strong first quarter outturns leading to a slight upward revision for 2017 relative to the April WEO.
• In Emerging and Developing Europe, growth is projected to pick up in 2017, primarily driven by a higher growth forecast for Turkey, where exports recovered strongly in the last quarter of 2016 and the first quarter of 2017 following four quarters of moderate contraction, and external demand is projected to be stronger with improved prospects for euro area trading partners. The Russian economy is projected to recover gradually in 2017 and 2018, in line with the April forecast.
• After contracting in 2016, economic activity in Latin America is projected to recover gradually in 2017–18 as a few countries––including Argentina and Brazil—exit their recessions. In comparison to the April 2017 WEO, Brazil’s growth forecast for 2017 is now higher in light of the strong first quarter, but ongoing weakness in domestic demand and an increase in political and policy uncertainty will be reflected in a more subdued pace of recovery, and hence in lower projected growth in 2018. Mexico’s growth forecast for 2017 is revised up from 1.7 to 1.9 percent on the back of strong activity in the first quarter of the year, with an unchanged forecast for 2018. Revisions for the rest of the region are mostly to the downside, including a further deterioration of conditions in Venezuela.
• Growth in the Middle East, North Africa, Afghanistan, and Pakistan region is projected to slow considerably in 2017, reflecting primarily a slowdown in activity in oil exporters, before recovering in 2018. The 2017–18 forecast is broadly unchanged relative to the April 2017 WEO, but the growth outcome in 2016 is estimated to have been considerably stronger in light of higher growth in Iran. The recent decline in oil prices, if sustained, could weigh further on the outlook for the region’s oil exporters.
• In Sub-Saharan Africa, the outlook remains challenging. Growth is projected to rise in 2017 and 2018, but will barely return to positive territory in per capita terms this year for the region as a whole—and would remain negative for about a third of the countries in the region. The slight upward revision to 2017 growth relative to the April 2017 WEO forecast reflects a modest upgrading of growth prospects for South Africa, which is experiencing a bumper crop due to better rainfall and an increase in mining output prompted by a moderate rebound in commodity prices. However, the outlook for South Africa remains difficult, with elevated political uncertainty and weak consumer and business confidence, and the country’s growth forecast was consequently marked down for 2018.

Risks

Short-term risks are broadly balanced, but medium-term risks are still skewed to the downside. Risks to the U.S. forecast are two sided: the implementation of a fiscal stimulus (such as revenue-reducing tax reform) could drive U.S. demand and output growth above the baseline forecast, while implementation of the expenditure-based consolidation proposed in the Administration’s budget would drive them lower. On the upside, the pickup in activity in the euro area, with buoyant market sentiment and reduced political risks, could be stronger and more durable than currently projected. On the downside, protracted policy uncertainty or other shocks could trigger a correction in rich market valuations, especially for equities, and an increase in volatility from current very low levels. In turn, this could dent spending and confidence more generally, especially in countries with high financial vulnerabilities. Lower commodity prices would further exacerbate macroeconomic strains and complicate adjustment needs in many commodity exporters. Other downside risks threatening the strength and durability of the recovery include:

• A more protracted period of policy uncertainty. Despite a decline in election-related risks, policy uncertainty remains at a high level and could well rise further, reflecting—for example—difficult-to-predict U.S. regulatory and fiscal policies, negotiations of post-Brexit arrangements, or geopolitical risks. This could harm confidence, deter private investment, and weaken growth.
• Financial tensions. In China, failure to continue the recent focus on addressing financial sector risks and curb excessive credit growth (mainly through tighter macroprudential policy settings) could result in an abrupt growth slowdown, with adverse spillovers to other countries through trade, commodity price, and confidence channels. A faster-than-expected monetary policy normalization in the United States could tighten global financial conditions and trigger reversals in capital flows to emerging economies, along with U.S. dollar appreciation, straining emerging economies with large leverage, U.S. dollar pegs, or balance sheet mismatches. At the same time, to the extent that such monetary policy tightening reflects a stronger U.S. outlook, U.S. trading partners would benefit from positive demand spillovers. In some euro area countries, weak bank balance sheets and an unfavorable profitability outlook could interact with higher political risks to reignite financial stability concerns, and a rise in long-term interest rates would worsen public debt dynamics. Finally, a broad rollback of the strengthening of financial regulation and oversight achieved since the crisis—both nationally and internationally—could lower capital and liquidity buffers or weaken supervisory effectiveness, with negative repercussions for global financial stability.
• Inward-looking policies. Over the longer term, failure to lift potential growth and make growth more inclusive could fuel protectionism and hinder market-friendly reforms. The results could include disrupted global supply chains, lower global productivity, and less affordable tradable consumer goods, which harm low-income households disproportionately.
• Noneconomic factors. Rising geopolitical tensions, domestic political discord, and shocks arising from weak governance and corruption can all weigh on economic activity.

These risks are interconnected and can be mutually reinforcing. For example, an inward turn in policies could be associated with increased geopolitical tensions as well as with rising global risk aversion; noneconomic shocks can weigh directly on economic activity as well as harm confidence and market sentiment; and a faster-than-anticipated tightening of global financial conditions or a shift toward protectionism in advanced economies could reignite capital outflow pressures from emerging markets.

Policies

Policy choices will therefore be crucial in shaping the outlook and reducing risks.

• Strengthening the momentum. With countries at present facing divergent cyclical conditions, differing stances of monetary and fiscal policy remain appropriate. In advanced economies where demand is still lacking and inflation too low, monetary and (where feasible) fiscal support should continue; elsewhere monetary policy should normalize gradually, in line with economic developments, and fiscal policy should focus on supporting reforms aimed at expanding the economy’s supply potential. Countries in need of fiscal consolidation should do so with growth-friendly measures. Emerging market economies should continue to allow exchange rates to buffer shocks, wherever possible.
• Making growth resilient and balanced. Efforts to accelerate private sector balance sheet repair and ensure sustainability of public debt are critical foundations for a resilient recovery. So are efforts from surplus and deficit countries alike to reduce excess current account imbalances.
• Sustaining high and inclusive growth in the long term. This goal calls for well-sequenced and tailored structural reforms to boost productivity and investment, measures to narrow gender labor force participation gaps, and active support for those hurt by shifts in technology or trade.
• Enhancing resilience in low-income countries. Among low-income developing countries, commodity exporters generally need sizable adjustment to correct macroeconomic imbalances, a challenge that would be exacerbated for fuel exporters by a persistent decline in oil prices. Policy priorities for diversified low-income developing countries vary, given the diversity of country circumstances, but an overarching goal for these economies should be to enhance resilience against potential future shocks by strengthening fiscal positions and foreign reserves holdings while growth is strong.
• Working toward shared prosperity. A well-functioning multilateral framework for international economic relations is another key ingredient of strong, sustainable, balanced, and inclusive growth. Pursuit of zero-sum policies can only end by hurting all countries, as history shows. Because national policies inevitably interact and create spillovers across countries, the world economy works far better for all when policymakers engage in regular dialogue and work within agreed mechanisms to resolve disagreements. A rule-based and open world trading system is especially vital for global prosperity, but it must be supported by domestic policies to facilitate adjustment, not only to trade but to rapid technological change.

Cooperating to ensure evenhandedness. At the same time, the international community should continue to adapt the multilateral system to the changing global economy. Active dialogue and cooperation will help to improve and modernize the rules, while addressing valid country concerns. This process will ensure continued mutual benefits and evenhandedness. Together with strong domestic policies, it will also help avoid a broad withdrawal from multilateralism, either through widespread protectionism or a competitive race to the bottom in financial and regulatory oversight, which would leave all countries worse off.

Note: Real effective exchange rates are assumed to remain constant at the levels prevailing during May 3-May 31, 2017. Economies are listed on the basis of economic size. The aggregated quarterly data are seasonally adjusted. 

1/ Difference based on rounded figures for both the current and April 2017 World Economic Outlook forecasts.

2/ For World Output, the quarterly estimates and projections account for approximately 90 percent of annual world output at purchasing-power-parity weights. For Emerging Market and Developing Economies, the quarterly estimates and projections account for approximately 80 percent of annual emerging market and developing economies' output at purchasing-power-parity weights.

3/ Excludes the G7 (Canada, France, Germany, Italy, Japan, United Kingdom, United States) and euro area countries.

4/ For India, data and forecasts are presented on a fiscal year basis and GDP from 2011 onward is based on GDP at market prices with FY2011/12 as a base year. 

5/ Indonesia, Malaysia, Philippines, Thailand, Vietnam.

6/ Simple average of growth rates for export and import volumes (goods and services).

7/ Simple average of prices of U.K. Brent, Dubai Fateh, and West Texas Intermediate crude oil. The average price of oil in U.S. dollars a barrel was $42.8 in 2016; the assumed price based on futures markets (as of June 1, 2017) is $51.9 in 2017 and $52.0 in 2018.

8/ Excludes Argentina and Venezuela. 

Source: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2017/07/07/world-economic-outlook-update-july-2017

La recuperación se está afianzando

julio 2017

• El repunte del crecimiento mundial previsto en la edición de abril de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO) continúa por buen camino, y se proyecta que el producto mundial aumentará 3,5% en 2017 y 3,6% en 2018. Las proyecciones del crecimiento mundial no han cambiado y ocultan contribuciones ligeramente diferentes de las economías nacionales. En el caso de Estados Unidos, las proyecciones de crecimiento son más bajas que en abril, principalmente porque se presume que la política fiscal será menos expansiva de lo previsto. Se han revisado al alza el crecimiento de Japón y, en particular, el de la zona del euro, donde una actividad sorpresivamente positiva a fines de 2016 e inicios de 2017 apunta a un fuerte ímpetu. Asimismo, se revisaron al alza las proyecciones de crecimiento de China, gracias al vigor del primer trimestre de 2017 y a la expectativa de que continúe el respaldo fiscal. En las economías avanzadas, la inflación se mantiene moderada y generalmente por debajo de las metas; en varias economías emergentes, como Brasil, India y Rusia, también ha estado retrocediendo.
• Aunque los riesgos en torno a los pronósticos de crecimiento mundial parecen estar más bien equilibrados a corto plazo, a mediano plazo continúan inclinándose a la baja. Del lado positivo, la reactivación cíclica podría ser más vigorosa y más sostenida en Europa, donde se ha atenuado el riesgo político. Del lado negativo, las elevadas valuaciones de mercado y el hecho de que la volatilidad se encuentre a niveles muy bajos dentro de un entorno de marcada incertidumbre en cuanto a las políticas incrementan las probabilidades de una corrección de los mercados, lo cual podría empa?ar el crecimiento y la confianza. En China, el mayor respaldo que ha brindado la política económica —manifestada sobre todo en una vigorosa expansión del crédito— implica que ha aumentado el riesgo a la baja para el crecimiento a mediano plazo. La normalización de la política monetaria en algunas economías avanzadas, sobre todo en Estados Unidos, podría tensar las condiciones financieras internacionales más rápido de lo previsto. Por a?adidura, otros riesgos analizados en la edición de abril último del informe WEO, como el giro hacia el aislacionismo y los riesgos geopolíticos, siguen siendo prominentes.
• Aunque las tasas proyectadas de crecimiento mundial para 2017–18 superan el 3,2% estimado para 2016, son inferiores a los promedios anteriores a la crisis, en particular en la mayoría de las economías avanzadas y en las economías emergentes y en desarrollo exportadoras de materias primas. Dentro del primer grupo, muchas enfrentan un exceso de capacidad y obstáculos al crecimiento potencial derivados del envejecimiento de la población, la debilidad de la inversión y el lento avance de la productividad. Teniendo en cuenta la debilidad tanto de la inflación subyacente como de las presiones salariales, la política económica debería estar calibrada para reorientar al alza las expectativas inflacionarias, en consonancia con las metas; cerrar las brechas del producto; y, si corresponde, reequilibrar la posición externa. Las reformas encaminadas a incrementar el producto potencial revisten un carácter esencial en todas las economías, y la lentitud del crecimiento del producto agregado acentúa la importancia de lograr que todos los estratos de la distribución del ingreso se vean beneficiados. Los riesgos para la estabilidad financiera requieren una vigilancia estrecha en muchas economías. Los países exportadores de materias primas deberían continuar adaptándose a niveles de ingresos más bajos y, a su vez, deberían diversificar sus fuentes de crecimiento con el correr del tiempo.

La economía mundial mantiene el ímpetu

La recuperación cíclica continúa. Los niveles de crecimiento alcanzados en el primer trimestre de 2017 superaron los pronósticos de la edición de abril del informe WEO en economías emergentes y en desarrollo grandes como Brasil, China y México, y también en varias economías avanzadas como Alemania, Canadá, Espa?a, Francia e Italia. Los indicadores de alta frecuencia correspondientes al segundo trimestre apuntan al afianzamiento ininterrumpido de la actividad mundial. Concretamente, la expansión del comercio internacional y la producción industrial prosiguió muy por encima de las tasas de 2015–16, aunque no con el gran vigor observado a fines de 2016 e inicios de 2017. Los índices de gerentes de compras (índices PMI, por sus siglas en inglés) apuntan a una fortaleza sostenida en el sector de la manufactura y el de los servicios.

Materias primas e inflación. Los precios del petróleo han retrocedido, empujados por los elevados niveles de existencias de Estados Unidos y el repunte de la oferta. El nivel general de inflación también cedió, en términos generales, al desvanecerse el efecto del repunte que registraron los precios de las materias primas en el segundo semestre de 2016, y continúa muy por debajo de las metas de los bancos centrales de la mayoría de las economías avanzadas. La inflación subyacente se ha mantenido más bien estable, observándose lo mismo en las economías emergentes, algunas de las cuales —Brasil y Rusia, por ejemplo— experimentaron fuertes caídas.

Mercados de bonos y acciones. La rentabilidad a largo plazo de los bonos de las economías avanzadas, que había retrocedido desde marzo, recuperó terreno a fines de junio y comienzos de julio. En Estados Unidos, la Reserva Federal subió las tasas de interés a corto plazo en junio, pero los mercados todavía esperan una normalización muy paulatina de la política monetaria estadounidense. Los diferenciales respecto de los bonos alemanes se han comprimido drásticamente en Francia, Italia y Espa?a gracias a la moderación de la incertidumbre electoral y al afianzamiento de los indicios de reactivación. En cuanto a los mercados de acciones, los precios no han perdido fuerza en las economías avanzadas, lo cual demuestra el continuo optimismo de los mercados en torno a las utilidades empresariales. Este optimismo se extiende a las perspectivas de los mercados emergentes y se refleja en el fortalecimiento de los mercados de acciones y una cierta reducción adicional de los diferenciales de las tasas de interés. La excepción en esta coyuntura son los países exportadores de petróleo, debido al marcado descenso de los precios del petróleo desde marzo.

Tipos de cambio y flujos de capital. Entre marzo y fines de junio, el dólar de EE.UU. se depreció alrededor de 3?% en términos efectivos reales, en tanto que el euro se fortaleció en una magnitud parecida gracias a la mayor confianza en la recuperación de la zona del euro y a la atenuación del riesgo político. Durante el mismo período, la fluctuación de los tipos de cambio de los mercados emergentes fue relativamente ligera; el peso mexicano avanzó ligeramente gracias al endurecimiento de la política monetaria y al alivio de las inquietudes en torno a las fricciones comerciales con Estados Unidos, y el real brasile?o se depreció por efecto de la reavivada incertidumbre política. Los flujos de capital hacia las economías emergentes dieron muestra de resiliencia en los primeros meses de 2017, con un notable repunte de las inversiones de cartera de no residentes.

El crecimiento mundial repuntaría en 2017 y 2018

Según las últimas estimaciones, la economía mundial creció 3,2% en 2016, es decir, algo más que lo pronosticado en abril; ese cálculo refleja más que nada revisiones de las cuentas nacionales que revelaron un crecimiento mucho más fuerte en Irán y una actividad más vigorosa en India. La actividad económica de las economías avanzadas y de las economías emergentes y en desarrollo se acelerará en 2017, de acuerdo con los pronósticos, para alcanzar 2% y 4,6%, respectivamente; por otra parte, el crecimiento mundial está proyectado en 3,5%, cifra que no ha variado desde la previsión de abril. El pronóstico de crecimiento para 2018 es de 1,9% en las economías avanzadas —o sea, 0,1 puntos porcentuales menos que lo previsto por el informe WEO de abril último— y 4,8% en las economías emergentes y en desarrollo, cifra igual a la de abril. La previsión de crecimiento mundial para el a?o próximo se mantiene en 3,6%. Como se explica a continuación, la principal causa de las revisiones son las implicaciones macroeconómicas de los nuevos supuestos en torno a las políticas de Estados Unidos y China, las dos economías más grandes del mundo.

Economías avanzadas

• El pronóstico de crecimiento de Estados Unidos ha sido revisado a la baja de 2,3% a 2,1% en 2017 y de 2,5% a 2,1% en 2018. Si bien el cambio de perspectivas para 2017 refleja en parte la debilidad del crecimiento durante el primer trimestre del a?o, el principal factor de las revisiones, sobre todo la de 2018, es el supuesto de que la política fiscal no será tan expansiva como se había pensado, teniendo en cuenta la incertidumbre que rodea los plazos y la naturaleza de la recalibración de dicha política. Las expectativas del mercado con respecto al estímulo fiscal también se han moderado.
• Asimismo, se revisó a la baja el pronóstico de crecimiento del Reino Unido en 2017, ya que la actividad defraudó las expectativas en el primer trimestre.
• En contraposición, se revisaron al alza las proyecciones de crecimiento de muchos países de la zona del euro en 2017: en Alemania, Espa?a, Francia e Italia el crecimiento en el primer trimestre de 2017 superó las expectativas en términos generales. Ese hecho, sumado a las revisiones positivas del crecimiento registrado en el último trimestre de 2016 y a los indicadores de alta frecuencia del segundo trimestre of 2017, hace pensar que el ímpetu de la demanda interna es más pujante de lo previsto.
• Se revisó también al alza el pronóstico de crecimiento de Canadá en 2017, ya que la vigorosa demanda interna empujó el crecimiento del primer trimestre a 3,7% y los indicadores apuntan a una actividad resiliente en el segundo trimestre. En Japón, donde el consumo privado, la inversión y las expectativas apuntalaron el crecimiento en el primer trimestre, la revisión al alza fue marginal.

Economías emergentes y en desarrollo

En el caso de las economías emergentes y en desarrollo, se pronostica un repunte sostenido de la actividad: el crecimiento aumentaría de 4,3% en 2016 a 4,6% en 2017 y 4,8% en 2018. Estos pronósticos reflejan revisiones al alza respecto de abril, de 0,2 puntos porcentuales en 2016 y 0,1 puntos porcentuales en 2017. Como fue el caso en las últimas ediciones del informe WEO, el crecimiento del grupo responde más que nada a la actividad de los países importadores de materias primas, pero su reactivación refleja en gran medida la mejora paulatina de las condiciones de los grandes exportadores de materias primas que sufrieron recesiones en 2015–16, en muchos casos provocadas o exacerbadas por el retroceso de los precios de las materias primas.

• Se prevé que el crecimiento de China se mantendrá en 6,7% en 2017, el mismo nivel que en 2016, y que en 2018 experimentará un ligero retroceso, a 6,4%. Se a?adieron 0,1 puntos porcentuales al pronóstico para 2017, gracias a una actividad más fuerte de lo esperado durante el primer trimestre del a?o, que estuvo respaldada por la distensión de la política y reformas del lado de la oferta (por ejemplo, esfuerzos por reducir el exceso de capacidad en el sector industrial). La revisión al alza de 0,2 puntos porcentuales en 2018 refleja más que nada la expectativa de que las autoridades postergarán el ajuste fiscal necesario (especialmente manteniendo una inversión pública elevada) para alcanzar la meta de duplicar el PIB real de 2010 llegado el a?o 2020. Sin embargo, el costo de esa demora son nuevamente fuertes alzas de la deuda, y eso significa que los riesgos a la baja en torno a este pronóstico de base también se han agudizado.
• En India, el crecimiento repuntaría más en 2017 y 2018, tal como se previó en abril último. Aunque la actividad se enfrió luego de la iniciativa de canje de la moneda, el crecimiento registrado en 2016 ––7,1%–– superó las previsiones gracias al elevado gasto público y a las revisiones de datos, que muestran un ímpetu más fuerte en la primera parte del a?o. En vista de la expansión del comercio internacional y el fortalecimiento de la demanda interna, el crecimiento de las economías de la ASEAN-5 conservaría la pujanza, en torno a 5%; el desempe?o generalmente sólido del primer trimestre condujo a una ligera revisión al alza para 2017 respecto de la edición de abril del informe WEO.
• Para las economías emergentes y en desarrollo de Europa se prevé un repunte del crecimiento en 2017, principalmente gracias a la mejora del pronóstico de Turquía, cuyas exportaciones se recuperaron con fuerza en el último trimestre de 2016 y el primero de 2017 tras cuatro trimestres de contracción moderada; a la vez, se prevé que la demanda externa se afianzará, con mejores perspectivas para los socios comerciales de la zona del euro. La economía rusa se recuperaría paulatinamente en 2017 y 2018, tal como se pronosticó en abril último.
• Tras contraerse en 2016, la actividad económica de América Latina irá recuperándose poco a poco en 2017–18, de acuerdo con las previsiones, a medida que países como Argentina y Brasil se recuperen de la recesión. En comparación con la edición de abril último del informe WEO, el crecimiento de Brasil que se pronostica actualmente para 2017 es más elevado, gracias al vigor del primer trimestre, pero la persistente debilidad de la demanda interna y la agudización de la incertidumbre en torno a la situación política y a la política económica se verán reflejadas en una recuperación más moderada y, por ende, en un crecimiento menor en 2018. El pronóstico de crecimiento de México en 2017 aumentó de 1,7% a 1,9%, empujado por la fortaleza de la actividad en el primer trimestre del a?o, en tanto que no ha habido cambios en el pronóstico para 2018. Las revisiones para el resto de la región son principalmente a la baja, incluido un nuevo deterioro de las condiciones en Venezuela.
• En la región de Oriente Medio, Norte de áfrica, Afganistán y Pakistán, el crecimiento se desaceleraría considerablemente en 2017, principalmente por efecto del enfriamiento de la actividad de los exportadores de petróleo, y luego repuntaría en 2018. El pronóstico para 2017–18 básicamente no ha cambiado desde la edición de abril del informe WEO, pero se estima que la cifra de 2016 es considerablemente más alta gracias al mayor crecimiento en Irán. Si la reciente caída de precios del petróleo sigue su curso, el panorama podría empa?arse más para los exportadores de petróleo de la región.
• En áfrica subsahariana, las perspectivas siguen siendo poco halagüe?as. Las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentará en 2017 y 2018, pero regresando apenas al terreno positivo en términos per cápita en la región en su conjunto y manteniéndose con signo negativo en alrededor de un tercio de los países de la región. La ligera revisión al alza del crecimiento de 2017 respecto al informe WEO de abril refleja la leve mejora de las perspectivas de crecimiento de Sudáfrica, que está experimentando una cosecha abundante gracias al aumento de las precipitaciones y una expansión de la producción minera atribuible a la moderada recuperación de precios de las materias primas. Sin embargo, las perspectivas de Sudáfrica siguen siendo difíciles, ya que la incertidumbre política es elevada, y la confianza de los consumidores y las empresas, débil; por ende, se recortó el pronóstico de crecimiento del país para 2018.

Riesgos

En términos generales, los riesgos están equilibrados a corto plazo, pero a mediano plazo continúan inclinándose a la baja. Los riesgos para las perspectivas estadounidenses son dobles: la puesta en práctica de un estímulo fiscal (por ejemplo, una reforma tributaria que reduzca la recaudación) podría empujar el aumento del producto y la demanda por encima del pronóstico de base, y lo opuesto ocurriría si se llevara a cabo la consolidación basada en el gasto que propone el presupuesto del actual gobierno. Del lado positivo, la recuperación de la actividad en la zona del euro, donde el sentimiento de los mercados es optimista y los riesgos políticos se han atenuado, podría ser más vigorosa y más duradera de lo previsto actualmente. Del lado negativo, una incertidumbre dilatada en torno a las políticas u otros shocks podrían provocar una corrección de las elevadas valuaciones que registran los mercados —especialmente el de renta variable— y reavivar una volatilidad que en este momento es muy atenuada. Esa eventualidad, a su vez, podría desalentar el gasto y menoscabar la confianza a nivel más general, sobre todo en los países con vulnerabilidades financieras agudas. El retroceso de los precios de las materias primas exacerbaría más las tensiones macroeconómicas y complicaría las necesidades de ajuste en muchos exportadores de materias primas. Otros riesgos a la baja para la solidez y la perdurabilidad de la recuperación son los siguientes:

• Un período más dilatado de incertidumbre en torno a las políticas. A pesar de que los riesgos relacionados con las elecciones se han atenuado, la incertidumbre en torno a las políticas se mantiene elevada y podría agravarse como consecuencia de la política fiscal y regulatoria de Estados Unidos, que son difíciles de predecir; las negociaciones sobre los planes post brexit; y los riesgos geopolíticos, entre otras cosas. Esto podría minar la confianza, desalentar la inversión privada y debilitar el crecimiento.
• Tensiones financieras. En China, suspender la atención acordada últimamente a la solución de los riesgos del sector financiero y a la restricción de la excesiva expansión del crédito (principalmente a través de una aplicación más estricta de la política macroprudencial) podría provocar una abrupta desaceleración del crecimiento, con repercusiones negativas en otros países a través de los canales del comercio internacional, los precios de las materias primas y la confianza. Si la normalización de la política monetaria estadounidense se produce con más celeridad de lo esperado, las condiciones financieras internacionales podrían tensarse y provocar un vuelco de los flujos de capital destinados a las economías emergentes, junto con una apreciación del dólar de EE.UU., lo cual causaría tensiones en las economías emergentes muy apalancadas, con un vínculo cambiario al dólar o con descalces en los balances. Al mismo tiempo, en la medida en que el endurecimiento de la política monetaria refleja una mejora de las perspectivas estadounidenses, los socios comerciales de Estados Unidos se beneficiarían de un efecto de contagio positivo en la demanda. En algunos países de la zona del euro, la debilidad de los balances bancarios y las perspectivas poco halagüe?as de las utilidades empresariales podrían interactuar con el recrudecimiento de los riesgos políticos y reavivar las inquietudes que rodean a la estabilidad financiera, y el alza de las tasas de interés a largo plazo empeoraría la dinámica de la deuda pública. Por último, si el fortalecimiento de la supervisión y regulación financiera logrado desde la crisis se deteriorara en forma generalizada —tanto a escala nacional como internacional— podrían disminuir las reservas de capital y de liquidez o la supervisión podría perder eficacia, con repercusiones negativas para la estabilidad financiera mundial.
• Políticas aislacionistas. A más largo plazo, el fracaso de los intentos por aumentar el crecimiento potencial y lograr que el crecimiento sea más inclusivo podría alimentar el proteccionismo y obstaculizar las reformas favorables a los mercados. Esa postura podría trastocar las cadenas internacionales de suministro, reducir la productividad mundial y encarecer los bienes de consumo transables, perjudicando desproporcionadamente a los hogares de bajo ingreso.
• Entre los factores no económicos, las crecientes tensiones geopolíticas, las desavenencias políticas nacionales y los shocks generados por la falta de gobernanza y la corrupción podrían lastrar la actividad económica.

Estos riesgos están conectados y podrían terminar reforzándose mutuamente. Por ejemplo, un vuelco hacia el aislacionismo podría estar vinculado con el aumento de las tensiones geopolíticas así como con la creciente aversión mundial al riesgo; los shocks no económicos pueden asestar un golpe directo a la actividad económica y al mismo tiempo hacer trastabillar la confianza y el optimismo de los mercados; y en caso de que las condiciones financieras internacionales se estrechen con más celeridad de la prevista o que se produzca un cambio en las economías avanzadas hacia políticas proteccionistas, podrían reavivarse las presiones de salida de capitales de los mercados emergentes.

Políticas

Por lo tanto, las opciones de política tendrán una influencia crucial en la evolución de las perspectivas y la atenuación de los riesgos.

• Reforzar el ímpetu. Como los países se encuentran en este momento en distintas etapas del ciclo, corresponde que mantengan diferentes orientaciones en la política monetaria y fiscal. En las economías avanzadas, donde la demanda aún no ha tomado cuerpo y la inflación es demasiado baja, debería continuar el estímulo monetario y (de ser factible) el fiscal; en los demás casos, la política monetaria debería normalizarse paulatinamente al ritmo de la evolución de la economía, y la política fiscal debería centrarse en apuntalar las reformas encaminadas a expandir el potencial de oferta de la economía. Los países que necesitan una consolidación fiscal deberían instrumentarla mediante medidas propicias para el crecimiento. Las economías de mercados emergentes deberían seguir permitiendo que los tipos de cambio amortigüen los shocks, siempre que sea posible.
• Lograr un crecimiento resiliente y equilibrado. Los esfuerzos por sanear los balances del sector privado y afirmar la sostenibilidad de la deuda pública son los cimientos críticos de una recuperación resiliente. Lo mismo puede decirse de los esfuerzos por reducir los desequilibrios en cuenta corriente tanto en los países superavitarios como en los deficitarios.
• Sustentar un crecimiento elevado e inclusivo a largo plazo. Este objetivo requiere reformas estructurales correctamente escalonadas y adaptadas a las circunstancias de cada caso para incrementar la productividad y la inversión, medidas que reduzcan las disparidades entre los sexos en términos de la participación en la fuerza laboral, y un respaldo activo para los damnificados por los cambios de la tecnología o el comercio internacional.
• Entre los países en desarrollo de bajo ingreso, los exportadores de materias primas necesitan en términos generales ajustes considerables para corregir los desequilibrios macroeconómicos, un reto que sería aún más difícil para los exportadores de combustibles ante una caída persistente de los precios del petróleo. Las prioridades varían entre los países en desarrollo de bajo ingreso con una economía diversificada, dada la variedad de las circunstancias individuales, pero una meta general para este grupo debería ser la de afianzar la resiliencia ante posibles shocks reforzando las finanzas públicas y las reservas de divisas mientras el crecimiento sea pujante.
• Un marco multilateral para las relaciones económicas internacionales que funcione en forma adecuada es otro componente crítico de un crecimiento fuerte, sostenible, equilibrado e inclusivo. La puesta en práctica de políticas de suma cero siempre termina perjudicando a todos los países, como lo demuestra la historia. Como las políticas nacionales inevitablemente interactúan y generan efectos de contagio en todos los países, la economía mundial funciona mucho mejor para todos cuando las autoridades dialogan regularmente y colaboran dentro de mecanismos convenidos para resolver los desacuerdos. Un sistema de comercio mundial abierto y basado en reglas es particularmente vital para la prosperidad internacional, pero debe estar apuntalado por políticas nacionales que faciliten la adaptación no solo al comercio internacional sino también al rápido cambio tecnológico.
• Al mismo tiempo, la comunidad internacional debería continuar adaptando el sistema multilateral a la evolución de la economía mundial. Un diálogo y una cooperación activos ayudarán a mejorar y modernizar las reglas, al tiempo que contribuyen a atender las inquietudes válidas de los países. Este proceso ayudará a mantener la imparcialidad y cosechar beneficios mutuos. Sumado a políticas nacionales sólidas, también contribuirá a evitar un amplio repliegue del multilateralismo, que podría darse a través de un proteccionismo generalizado o de una carrera destructiva en la supervisión financiera y regulatoria, eventualidades de las cuales ningún país saldría indemne.

Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 3 y el 31 de mayo de 2017. Las economías se enumeran en base a su tama?o. Los datos trimestrales agregados están desestacionalizados. 

1/ Diferencia basada en cifras redondeadas, tanto en los pronósticos de esta Actualización como en los de la edición de abril de 2017 de Perspectivas de la economía mundial.

2/ En el caso del producto mundial, las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente 90% del producto mundial anual ponderado según la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economías de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente 80% de la producción anual del grupo ponderado según la paridad del poder adquisitivo.

3/ Excluye el G7 (Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, el Reino Unido y Estados Unidos) y los países de la zona del euro.

4/ En el caso de India, los datos y pronósticos están basados en el ejercicio f iscal, y el PIB a partir de 2011 está basado en el PIB a precios de mercado tomando como a?o base el ejercicio 2011-12. 

5/ Indonesia, Malasia, Filipinas, Tailandia y Vietnam.

6/ Promedio simple de las tasas de crecimiento de los volúmenes de exportación e importación (bienes y servicios).

7/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue USD 42,8 el barril en 2016; el precio supuesto con base en los mercados de futuros (al 1 de junio de 2017) es USD 51,9 en 2017 y USD 52,0 en 2018.

8/ Excluye Argentina y Venezuela.

Fuente: https://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2017/07/07/world-economic-outlook-update-july-2017

IMF Executive Board Concludes 2017 Article IV Consultation with Brazil

July 13, 2017

On July, 5, 2017, the Executive Board of the International Monetary Fund (IMF) concluded the Article IV consultation [1] with Brazil.

Brazil’s deep recession appears close to an end. The recession, triggered by large macroeconomic imbalances and a loss of confidence, was exacerbated by declining terms of trade, tight financing conditions, and a political crisis. Buoyed by congressional and market support, the new government has pursued an ambitious reform agenda. A constitutional amendment that caps growth in federal noninterest spending in real terms has been passed and progress has been made on the discussion of social security and other structural reforms. Recent indicators suggest Brazil’s economy is close to a turning point.

While the end of the recession appears to be in sight, a recent rise in political uncertainty has cast a shadow over the outlook. The government’s ability to deliver on social security reform, a necessary step toward securing fiscal sustainability, has become more uncertain—and, with national elections scheduled for 2018, the window for legislative action is closing.

Fund staff expect a subdued recovery. Growth is projected to be 0.3 percent in 2017 and 1.3 percent in 2018, moving towards 2 percent in the medium term. Inflation is projected to undershoot its central target of 4.5 percent in 2017 and 2018. The forecast assumes that a sufficiently strong set of measures—most notably social security reform—are put in place to ensure fiscal sustainability. Political instability and spillovers from the corruption investigation are major sources of risk that could threaten the reform agenda and the recovery. The main policy risk is that the social security reform is severely diluted or delayed to the next government, prompting adverse market reaction in the near term and necessitating additional fiscal measures over time. The main external risks are a faster than expected tightening of global financial conditions and, with a lower likelihood, a significant slowdown in China.

Disinflation has continued, providing more room for monetary easing. After almost 2 years of being above the ceiling of the central bank’s tolerance range of 6.5 percent, inflation has declined rapidly over the past year. The impact of large increases in regulated prices in 2015 has dissipated, while a widening output gap, an appreciating exchange rate, declining inflation expectations, and a favorable shock to food prices have combined to speed disinflation since late 2016. The central bank began an easing cycle in September 2016, bringing the monetary policy rate down by a cumulative 400 bps to 10.25 percent as of June 2017. The National Monetary Council has announced a gradual reduction in the inflation target to 4.25 percent in 2019 and 4.0 in 2020, which will bring Brazil closer into line with other inflation targeting countries.

The recession has been a main driver of external adjustment. Reflecting weak investment and improving terms of trade, the current account deficit narrowed to 1.3 percent of GDP in 2016 (from 3.3 percent of GDP in 2015). On average in 2016, the external position was broadly consistent with medium-term fundamentals and desirable policies. Brazil has continued to attract sizeable capital inflows.

The flexible exchange rate has been an important shock absorber. The central bank reduced the rollover rate of maturing FX swaps and auctioned reverse FX swaps, significantly reducing its net forward position to 1.4 percent of GDP from over 5 percent of GDP at end-2015. International reserves have remained a source of strength, standing at US$365 billion at end-2016, above the IMF’s adequacy metric and other standard indicators.

The health of the banking sector has improved. Despite the recession, profits before taxes have surged due to high interest margins and lower funding costs. To limit increases in non-performing loans, banks have continued renegotiating the terms of loans and writing off delinquent loans. Capital ratios have increased on the back of a decline in private banks’ risk-weighted assets and higher unrealized gains on fixed income securities. Liquidity has also improved as withdrawals of saving deposits stopped and banks’ holdings of liquid assets increased. Overall external funding exposure and net open positions have remained low.

Fiscal outcomes have been disappointing and public debt ratios have risen sharply. Non-financial public sector debt rose from 72.5 percent of GDP to 78.3 percent between 2015 and 2016, with primary balances of -1.9 and -2.5 percent of GDP, and overall balances of -10.3 and -9.1 percent of GDP in those two years. The deficits in the primary balance have been largely the result of trend increases in mandatory spending and a sharp cyclical revenue downturn, while high borrowing costs and the contraction in output have delivered adverse debt dynamics.

The government aims to restore fiscal sustainability by gradually bringing primary balances toward surplus territory, with the support of the constitutional expenditure ceiling and social security reform. For 2017, the authorities aim to bring the primary deficit to ?2.1 percent of GDP. They have introduced adjustment measures of 0.9 percent of GDP, including cuts in discretionary spending of 2/3 percent of GDP and a partial roll-back of payroll tax exemptions.

Executive Board Assessment [2]

Executive Directors welcomed that the Brazilian economy is showing signs of recovery following years of deep recession. However, Directors noted that the recent rise in political uncertainty poses risks to the outlook and the government’s reform agenda. They emphasized that continued sound policies and ambitious structural reforms are needed to support macroeconomic stability, secure confidence, and anchor strong and durable growth.

Directors underscored that ensuring fiscal sustainability is a key priority. In this regard, they commended the authorities’ ambitious consolidation and reform efforts aimed at securing the sustainability of the public finances and social security. Directors welcomed the focus on controlling expenditure growth, including through the implementation of a cap on non interest federal expenditure. However, they highlighted that further efforts are needed to achieve fiscal targets. In light of the challenges facing the economy, Directors generally supported the current pace of fiscal adjustment, but emphasized that the fiscal effort will need to be more intense as the recovery takes hold. A rolling medium term fiscal framework would be helpful to clarify and update the government’s debt stabilization goals.

Directors highlighted the need to reform the social security schemes, including those for civil servants at all levels of government, in view of unfavorable demographic trends and large actuarial imbalances. They also noted the importance of this reform for the federal spending cap over time. Directors expressed concern over subnational finances, and encouraged the authorities to continue developing durable solutions in coordination with the states.

Directors agreed that monetary policy has been appropriately calibrated and recommended continuing monetary easing. Nevertheless, they encouraged continuous reassessment of the policy stance in view of the evolution of inflation and expectations and prospects for fiscal reforms. Directors welcomed the efforts to strengthen Brazil’s inflation targeting framework through improved communications and steps to alleviate distortions in credit markets.

Directors underscored that the floating exchange rate system and reserve buffers are key sources of strength for Brazil and should be preserved. They commended the reduction in foreign exchange intervention and recommended that interventions be limited to addressing disorderly market conditions.

Directors observed that the financial sector has remained sound despite the severe stresses. To make the system more robust, they encouraged actions to further strengthen financial safety nets through enhanced monitoring and an improved crisis management framework. Directors underscored the need for continued vigilance and close monitoring of the health of the corporate sector and its impact on the banking system.

Directors stressed that ambitious structural reforms, including in the areas of tax policy, labor markets, and infrastructure are essential to raise long term growth. They also underscored the importance of trade reforms to enhance competitiveness and efficiency. Directors noted the ongoing efforts to combat corruption and stressed that continued strong action to improve governance, increase transparency and strengthen institutional frameworks will be key to securing strong, durable and inclusive growth.

Brazil: Selected Economic Indicators           

Sources: Central Bank of Brazil; Ministry of Finance; IPEA; and Fund staff estimates.

1/ Includes the federal government, the central bank, and the social security system (INSS). Based on the 2017 draft budget, recent

announcements by the authorities, and staff projections.

2/ Currency issued plus required and free reserves on demand deposits held at the central bank.

3/ Base money plus demand, time and saving deposits.

4/ Q1 2017 only.

[1] Under Article IV of the IMF's Articles of Agreement, the IMF holds bilateral discussions with members, usually every year. A staff team visits the country, collects economic and financial information, and discusses with officials the country's economic developments and policies. On return to headquarters, the staff prepares a report, which forms the basis for discussion by the Executive Board.

[2] At the conclusion of the discussion, the Managing Director, as Chairman of the Board, summarizes the views of Executive Directors, and this summary is transmitted to the country's authorities. An explanation of any qualifiers used in summings up can be found here: https://www.imf.org/external/np/sec/misc/qualifiers.htm .

Source: https://www.imf.org/en/News/Articles/2017/07/13/pr17279-imf-executive-board-concludes-2017-article-iv-consultation-with-brazil

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