Stablecoins for emerging countries, opportunities and impacts on monetary sovereignty Art. #1/3

Version fran?aise en fin d'article

Cédric NICOLAS, Décembre 2024

Proofreading : Matthieu Chassagne, Laurent Hanout,? Pierre-Yves Dittlot, Greg Scullard, Julie-Sarah Marguet

Article #1 / 3 : State of the art of stablecoins, especially in emerging countries - Introduction

This article is part of a series of three that explore how public authorities in emerging countries can take advantage of the stablecoin opportunity, while preventing the associated risks. Rather than opting for a simple ban like China and others did, which is often difficult to enforce, emerging countries have an interest in adopting other strategies.

Stablecoins are a special type of crypto asset: their value is set to match a real asset, such as traditional fiat currency or natural resources.?

The majority of current stablecoins are pegged to the US dollar backed by a collateral reserve which guarantees their liquidity. However, as we will see, other methods can be used to ensure this stability.?

The main advantage of stablecoins is their low volatility compared to other crypto-assets, which opens the way to many potential uses.

The first article offers an overview of the state of the art of stablecoins, particularly in emerging countries. The second article aims to define what local (or national) stablecoins could be based on local currencies or real assets (RWA) specific to the issuing countries. The third article examines the various uses of stablecoins and compares the differences between dollar-indexed stablecoins and those indexed to local currencies or assets.

The context of financial inclusion

Emerging countries face many challenges in terms of economic and monetary management. They are under considerable pressure to digitize their economies, so as not to be left behind in global trade in a changing world.?

One of the main challenges is to improve the financial inclusion of their citizens, to reduce poverty and reduce the share of the informal economy, which can represent up to 80% of internal trade in certain countries.

In 2021, 28% of adults worldwide did not have access to a bank or mobile account, with a majority of these people living in emerging countries.

Even among those with bank accounts in these regions, access to services remains limited. Often, they only have a checking account and a debit card. Banking services are expensive, traveling to a branch obligatory for most transactions, with long waiting times at the counter and the production of uncontrollable paper archives.?

Cross-border transfers are uncertain, with frequent failures, unreliable, very slow, with high fixed and variable bank fees.

The adoption of crypto-assets

Faced with these limitations, many citizens have adopted crypto-assets without waiting for concrete government initiatives. This adoption is particularly marked in certain countries where regulation is lacking. In 2024, growth in crypto-asset activities is mainly driven by Latin America and sub-Saharan Africa, the least banked regions in the world, with notable use of stablecoins.

Development and uses of stablecoins

The evolution of the use of crypto-assets in emerging countries has undergone a significant transformation since the appearance of stablecoins in 2017. Initially dominated by Bitcoin, mainly used as protection against local inflation, the crypto landscape has considerably diversified. El Salvador, by introducing Bitcoin as legal tender in 2021, constituting a standard of value, anticipated a movement which should spread. El Salvador regularly buys Bitcoin and today has a reserve valued at more than 600 million US dollars, more than double what they invested.

Today, stablecoins occupy a prominent place in many emerging countries, often surpassing the use of Bitcoin and other crypto assets. Countries like Colombia, Argentina and Brazil perfectly illustrate this trend, with more than 50% of crypto-asset transactions carried out in stablecoins.

This remarkable growth is particularly pronounced in three key regions:

• Latin America
• Sub-Saharan Africa
• Eastern Asia

These regions have become key drivers of stablecoin adoption, reflecting growing demand for stable and accessible financial solutions in emerging economies.

This transition to stablecoins reflects an evolution in user needs in these markets, moving from a simple tool to protect against inflation for those denominated in dollars, a versatile way to make everyday transactions and international transfers, and to access more sophisticated financial services.

A study published in September 2024, sponsored by Visa and entitled "Stablecoins : The Emerging Market Story", offers new insight into the adoption of crypto-assets in emerging markets.?

This survey, conducted among 2,541 crypto-asset users in Brazil, Turkey, Nigeria, India and Indonesia, reveals fascinating trends in the use of stablecoins.

These countries, which are among the most populous in the world, also rank in the top 10 in terms of adoption of crypto assets.

Beyond this rapid growth in the use of stablecoins, the study highlights a diversity of uses which goes far beyond the framework of decentralized finance (DeFi), the main driver of use in developed countries, cas shown in the graph below.

Unlike the United States and Europe, where stablecoins are mainly used in DeFi as a pivotal asset or safe haven for loan collateral, emerging countries present a wider range of uses:

• Protection against inflation
• Trading
• Peer-to-peer money sending
• Currency exchanges with the dollar
• Reduction of exchange rate gap
• Generation of returns
• Purchases of goods and services

This diversity of uses demonstrates the adaptability of stablecoins to the specific needs of emerging economies:

The growing adoption of stablecoins in these markets raises important questions about the evolution of traditional financial systems and the potential role of crypto assets in overall financial inclusion.

The third article in this series will explore each of these uses in detail, providing an in-depth perspective on the impact of stablecoins in emerging economies.

Central bank digital currencies (CDBCs)

The CBDCs as their name indicates are issued by a central bank. There are two types of CBDCs:

• The CBDC in a so-called “retail” version, accessible to the general public in addition to fiat money.??
• CBDC in a so-called “wholesale” or “interbank” version, accessible only to banks to settle transactions on financial assets. The development of this form of CBDC could accelerate the integration of distributed ledger technologies into current market infrastructures and their transformation.??

Despite the active promotion of Central Bank Digital Currencies by many governments as the future of payments, their adoption remains limited. Many projects have been launched in recent years, but few are operational, and even fewer have reached widespread use.

China, a pioneer since 2020, still struggling to generalize the use of its CBDC. Nigeria has experienced one clear failure with the launch of e-Naira, pushing local banks and fintechs to develop an alternative stablecoin.

Retail CBDCs face major practical obstacles, the main ones of which are:?

• Difficulty of establishment in countries where the use of cash predominates?
• Need for massive technical and marketing deployment to ensure widespread acceptance.?
• Risk of user distrust of a currency that could be controlled or even frozen for certain citizens, even if European regulations are already partly restrictive, since regulated crypto players are normally obliged to freeze wallet funds upon judicial request.

In comparison, stablecoins offer a more agile solution, running on any digital wallet that can be quickly installed on a smartphone.

One of the main differences between private stablecoins and CBDCs today is their practical availability: private stablecoins are available and usable immediately, while CBDCs remain largely in the experimental stage.

Assuming that retail CBDCs eventually emerge in some countries, they will remain local in scope, aimed at domestic payments, where stablecoins are available potentially globally.

Over a 5-year horizon, CBDCs seem unlikely to become widely established, except potentially in the wholesale market for interbank and international transactions, where their implementation poses fewer challenges.

The dominance of the dollar in stablecoins

The question of whether stablecoins used in emerging countries will remain predominantly dollar-based, such as Tether's USDT and Circle's USDC, is crucial.

It seems difficult to dethrone the dollar due to its near-total dominance among stablecoins.

From the moment when crypto-asset exchanges are starting to represent a significant part of the economy of an emerging country, it becomes crucial to promote local stablecoins to maintain control over monetary policy.?

Indeed, in the absence of an accessible local offer, dollar stablecoins could become the main source of individual savings, thus subjecting the economy to fluctuations in American interest rates, without the country's control over Federal Reserve policy, of course.?

Such a development would inevitably destabilize the local currency in the long term. In a context of high inflation, the transfer of savings to the dollar could worsen the situation, as savers seek to flee their local currency. What proportion of dollar stablecoin savings compared to total savings would begin to destabilize the sovereign local currency??

This complex question depends on many factors: size of the economy, stability of the local currency, speed of adoption of stablecoins, share of the informal economy, etc. No serious study seems to model this subject, although several reports from international organizations (BIS, World Bank, IMF) highlight the risks associated with stablecoins and recommend strict regulation.

Faced with this risk, what can emerging countries do to protect themselves??

Two solutions are available to them: try to ban dollar-based stablecoins or promote local stablecoins whose reserves and value are based on the local currency or on the country's natural resources.

Banning dollar stablecoins is difficult to implement, especially in emerging countries where public bodies often lack resources and technical skills, and it would amount to banning the use of crypto-assets in general. Additionally, this could have a detrimental effect if these stablecoins are already a significant source of capital inflow. Note that their use remains high in many emerging countries where the use of crypto-assets is nevertheless prohibited by law. History has repeatedly demonstrated that prohibition is a losing war against what a large part of the population wants, and that it encourages organized crime.

The following article will therefore examine the other possibility, which seeks to preserve a certain monetary sovereignty: the development of local stablecoins.

Stablecoins pour les pays émergents, opportunités et impacts sur la souveraineté monétaire

Cédric NICOLAS, Décembre 2024

Relectures : Matthieu Chassagne, Laurent Hanout,? Pierre-Yves Dittlot, Greg Scullard

Article #1/3 : Etat de l’art des stablecoins, en particulier dans les pays émergents - Introduction

Cet article s’inscrit dans une série de trois articles qui explorent la fa?on dont les? puissances publiques des pays émergents peuvent tirer parti de l’opportunité des stablecoins, tout en prévenant les risques associés. Plut?t que d’opter pour leur interdiction comme l’a fait la Chine, souvent difficile à appliquer, les pays émergents ont intérêt à adopter d’autres stratégies.

Les stablecoins sont un type particulier de crypto-actifs : leur valeur est fixée pour correspondre à un actif réel, tel qu’une monnaie fiduciaire traditionnelle ou des ressources naturelles.?

La majorité des stablecoins actuels sont indexés sur le dollar américain soutenus par une réserve collatérale qui garantit leur liquidité. Cependant, comme nous le verrons, d’autres méthodes peuvent être utilisées pour assurer cette stabilité.?

L’avantage principal des stablecoins est leur faible volatilité par rapport d’autres crypto-actifs, ce qui ouvre la voie à de nombreux usages potentiels.

Ce premier article offre un aper?u de l’état de l’art des stablecoins, notamment? dans les pays émergents. Le second article visera à définir ce que pourraient être des stablecoins locaux (ou nationaux) basés sur des monnaies locales ou des actifs réels (RWA) propres aux pays émetteurs. Le troisième article examinera les divers usages des stablecoins et compare les différences entre les stablecoins indexés sur le dollar avec ceux indexés sur les monnaies ou actifs locaux.

Article 1 : Etat de l’art des stablecoins, en particulier dans les pays émergents

Les pays émergents affrontent de nombreux défis en matière de gestion économique et monétaire. Ils subissent des pressions considérables pour digitaliser leur économie, afin de ne pas être laissés à la tra?ne dans les échanges mondiaux, dans un monde en pleine mutation.?

Un des principaux défis est d’améliorer l’inclusion financière de leurs citoyens, pour réduire la pauvreté et diminuer la part de l’économie informelle, qui peut représenter jusqu’à 80 % des échanges internes dans certains pays.

En 2021, 28 % des adultes dans le monde n’avaient pas accès à un compte bancaire ou à un compte mobile, avec une majorité de ces personnes vivant dans des pays émergents.

Même parmi ceux qui possèdent un compte bancaire dans ces régions, l’accès aux services reste limité. Souvent, ils ne disposent que d’un compte courant et d’une carte de débit. Les services bancaires sont co?teux, le déplacement en agence obligatoire pour la plupart des opérations, avec des temps d’attente au guichet élevés et la production d’archives papier incontr?lables.?

Les transferts transfrontaliers sont aléatoires, avec des échecs fréquents, peu fiables, très lents, avec des frais bancaires fixes et variables élevés.

L’adoption des crypto-actifs

Face à ces limitations, de nombreux citoyens ont adopté les crypto-actifs sans attendre des initiatives gouvernementales concrètes. Cette adoption est particulièrement marquée dans certains pays où la réglementation fait défaut. En 2024, la croissance des activités liées aux crypto-actifs est principalement tirée par l’Amérique latine et l’Afrique subsaharienne, les régions les moins bancarisées du monde, avec une utilisation notable des stablecoins.

Développement et usages des stablecoins

L'évolution de l'usage des crypto-actifs dans les pays émergents a connu une transformation significative depuis l'apparition des stablecoins en 2017. Initialement dominé par Bitcoin, principalement utilisé comme protection contre l'inflation locale, le paysage crypto s'est considérablement diversifié. Le Salvador, en introduisant le Bitcoin comme monnaie légale en 2021, constituant un étalon de valeur, a anticipé un mouvement qui devrait s’étendre. Le Salvador achète régulièrement du Bitcoin et dispose aujourd’hui d’une réserve valorisée à plus de 600 Millions de dollars US, soit plus du double de ce qu’ils ont investi.

Aujourd'hui, les stablecoins occupent une place prépondérante dans de nombreux pays émergents, surpassant souvent l'utilisation de Bitcoin et d'autres crypto-actifs. Des pays comme la Colombie, l'Argentine et le Brésil illustrent parfaitement cette tendance, avec plus de 50% des transactions en crypto-actifs effectuées en stablecoins.

Cette croissance remarquable est particulièrement prononcée dans trois régions clés :

• L'Amérique latine
• L'Afrique subsaharienne
• L'Asie orientale

Ces régions sont devenues les moteurs principaux de l'adoption des stablecoins, reflétant une demande croissante pour des solutions financières stables et accessibles dans les économies émergentes.

Cette transition vers les stablecoins témoigne d'une évolution des besoins des utilisateurs dans ces marchés, passant d'un simple outil de protection contre l'inflation pour ceux libellés en dollars, à un moyen polyvalent pour effectuer des transactions quotidiennes et des transferts internationaux, et pour accéder à des services financiers plus sophistiqués.

Une étude publiée en septembre 2024, sponsorisée par Visa et intitulée "Stablecoins : The Emerging Market Story" (Stablecoins : l’histoire des marchés émergents), offre un éclairage nouveau sur l'adoption des crypto-actifs dans les marchés émergents.?

Cette enquête, menée auprès de 2 541 utilisateurs de crypto-actifs au Brésil, en Turquie, au Nigeria, en Inde et en Indonésie, révèle des tendances fascinantes sur l'utilisation des stablecoins.

Ces pays, qui figurent parmi les plus peuplés au monde, se classent également dans le top 10 en termes d'adoption des crypto-actifs.

Au-delà de cette croissance rapide de l'utilisation des stablecoins, l'étude met en lumière une diversité d'usages qui dépasse largement le cadre de la finance décentralisée (DeFi), principal moteur d'utilisation dans les pays développés, comme le montre le graphique ci-après.

Contrairement aux états-Unis et à l'Europe, où les stablecoins sont principalement utilisés dans la DeFi comme actif pivot ou refuge pour des garanties d'emprunts, les pays émergents présentent un éventail d'utilisations plus large :

• Protection contre l'inflation
• Trading
• Envoi d’argent pair à pair
• Echanges avec le dollar
• Réduction des écarts de taux de change
• Génération de rendements
• Achats de biens et services

Cette diversité d'usages témoigne de l'adaptabilité des stablecoins aux besoins spécifiques des économies émergentes :

L'adoption croissante des stablecoins dans ces marchés soulève des questions importantes sur l'évolution des systèmes financiers traditionnels et le r?le potentiel des crypto-actifs dans l'inclusion financière globale.

Le troisième article de cette série explorera en détail chacun de ces usages, offrant ainsi une perspective approfondie sur l'impact des stablecoins dans les économies émergentes.

Monnaies numériques de banque centrale (MNBC)

Les MNBC ( ou CBDC en anglais) comme leur nom l’indique sont émis par une banque centrale. Il existe deux types de MNBC :

• La MNBC sous une version dite ? de détail ?, accessible au grand public en complément de la monnaie fiduciaire.??
• La MNBC sous une version dite ? de gros ? ou ? interbancaire ?, accessible uniquement aux banques pour régler des transactions sur actifs financiers. Le développement de cette forme de MNBC pourrait accélérer l’intégration des technologies de registres distribués au sein des infrastructures actuelles de marché et leur transformation.??

Malgré la promotion active des Monnaies Numériques de Banque Centrale par de nombreux gouvernements comme l'avenir des paiements, leur adoption reste limitée. De nombreux projets ont été lancés ces dernières années, peu sont pourtant opérationnels, et encore moins ont atteint un usage généralisé.

La Chine, pionnière depuis 2020, peine toujours à généraliser l'usage de sa MNBC. Le Nigeria a connu un échec patent avec le lancement du e-Naira, poussant les banques et fintechs locales à développer un stablecoin alternatif.

Les MNBC de détail font face à des obstacles pratiques majeurs, dont les principaux sont :?

• Difficulté d'implantation dans les pays où l'usage des espèces prédomine?
• Nécessité d'un déploiement technique et marketing massif pour assurer l'acceptation généralisée.?
• Risque de défiance de l’utilisateur vis-à-vis d’une monnaie qui pourrait être contr?lée voire même gelée pour certains citoyens, même si les réglementations européennes sont déjà en partie liberticide, puisque les acteurs régulés de la crypto ont normalement l’obligation de geler des fonds des wallets sur requête judiciaire..

En comparaison, les stablecoins offrent une solution plus agile, fonctionnant sur n'importe quel portefeuille numérique installable rapidement sur un smartphone.

L’une des? principales différences actuelles entre stablecoins privés et MNBC réside dans leur disponibilité pratique : les stablecoins privés sont disponibles et utilisables? immédiatement, tandis que les MNBC restent largement au stade expérimental.

En supposant que les MNBC de détail finissent par émerger dans certains pays, elles resteront de portée locale, destinées à des paiements domestiques, là où les stablecoins sont disponibles potentiellement mondialement.

à un horizon de 5 ans, les MNBC semblent peu susceptibles de s'imposer largement, sauf potentiellement dans le marché de gros (wholesale) pour les transactions interbancaires et internationales, où leur mise en place pose moins de défis.

La dominance du dollar dans les stablecoins

La question de savoir si les stablecoins utilisés dans les pays émergents resteront majoritairement basés sur le dollar, comme l’USDT de Tether et l’USDC de Circle, est cruciale.

Il semble difficile de détr?ner le dollar en raison de sa domination quasi totale parmi les stablecoins.

A partir du moment où les échanges en crypto-actifs commencent à représenter une part significative de l’économie d’un pays émergent, il devient crucial de promouvoir des stablecoins locaux pour maintenir le contr?le sur la politique monétaire.?

En effet, en l’absence d’une offre locale accessible, les stablecoins en dollars pourraient devenir la principale source d’épargne des particuliers, soumettant ainsi l’économie aux fluctuations des taux d’intérêt américains, sans contr?le du pays sur la politique de la Réserve Fédérale, ?a va de soi.?

Une telle évolution déstabiliserait inévitablement la monnaie locale à long terme. Dans un contexte d’inflation élevée, le transfert de l’épargne vers le dollar pourrait aggraver la situation, les épargnants cherchant à fuir leur monnaie locale. Quelle proportion de l’épargne en stablecoins dollars par rapport à l’épargne totale commencerait à déstabiliser la monnaie locale souveraine ??

Cette question complexe dépend de nombreux facteurs : taille de l’économie, stabilité de la monnaie locale, vitesse d’adoption des stablecoins, part de l’économie informelle, etc. Aucune étude sérieuse ne semble modéliser ce sujet, bien que plusieurs rapports d’organisations internationales (BRI, Banque Mondiale, FMI) soulignent les risques associés aux stablecoins et recommandent une régulation stricte.

Face à ce risque, que peuvent faire les pays émergents pour se protéger ??

Deux solutions s’offrent à eux : tenter d’interdire les stablecoins basés sur le dollar ou promouvoir des stablecoins locaux dont les réserves et la valeur sont basées sur la monnaie locale ou sur des ressources naturelles du pays.

L’interdiction des stablecoins en dollars est difficile à mettre en ?uvre, surtout dans les pays émergents où les organismes publics manquent souvent de moyens et de compétences techniques, et ?a reviendrait à interdire l’usage des crypto-actifs en général. De plus, cela pourrait avoir un effet néfaste si ces stablecoins constituent déjà une source significative d’entrée de capitaux. Notons que leur utilisation reste élevée dans de nombreux pays émergents où l’usage des crypto-actifs est pourtant interdit par la loi. L'Histoire a maintes fois démontré que la prohibition est une guerre perdue d'avance contre ce que désire une grande partie de la population, et qu'elle développe du crime organisé.

L’article suivant examinera donc l’autre possibilité, qui s’attache à préserver une certaine souveraineté monétaire : le développement des stablecoins locaux.