セカンダリーファンドに関連するリスク

前回の投稿では、セカンダリーファンドの台頭の理由を紹介しました。ファンド内のセカンダリー投資の多様なポートフォリオは魅力的なリターンを提供する可能性がありますが、この種の投資ビークルに関連するリスクを認識することが重要です。

• 情報の非対称性: セカンダリーファンドは既存の投資家から投資を取得するため、元の投資家と同じレベルの情報にアクセスできない場合があります。基礎となる投資に関する情報が限られる場合、リスクと潜在的なリターンを正確に評価することは困難です。セカンダリー投資をプライベートな取引により取得する際には、投資家（又はジェネラル?パートナー（GP））に対し、初期投資の取得に際してレバレッジが利用されたか質問すべきです。仮に利用されたとすれば、それだけで一連の関連質問が生じることになります。
• 評価リスク: プライベートエクイティとベンチャーキャピタルの投資評価は、公開市場のデータがなく、評価が主観的であるため難しいことがあります。基礎となるファンドの評価が不正確であるか過度に楽観的である場合、投資に対して過剰に支払うことになり、リターンに悪影響を及ぼす可能性があります。評価日や、後の購入完了日と評価日のギャップ（数カ月になることもあります。）に注意を払わないとこのようなことが起こり得ます。
• 法的および規制上のリスク: セカンダリー取引は、複雑な法的?規制の対象となることがあります。ファンド持分の移転には、GPやリミテッド?パートナー（LP）、規制当局からの承認が必要になる場合があります。法的紛争、税負担又は規制の変更は不確実性をもたらし、ファンドのパフォーマンスに影響を与える可能性があります。
• 流動性の欠如:セカンダリーファンドは、Jカーブを平坦化し、直接投資と比較して流動性を高めるのに役立つかもしれませんが、それでも伝統的な公開市場と比較すると流動性は低いままです。セカンダリーファンドの投資家は、通常、自身のポジションからのイグジットの機会が限られており、ファンド持分譲渡プロセスは、時間がかかり、市場の状況に左右されます。

M&A保険：リスクの軽減

セカンダリーへの投資に伴う固有のリスクを軽減する方法の一つがM&A保険です。これは、ファンド持分移転のリスクに定量的な価値を割り当てる効果的なアプローチです。セカンダリーにおけるM&A保険（表明保証保険ともいわれます。）は、クリーンなイグジットとパートナー参加を容易にし、また、完了後のGPとLP間のアラインメントを調整するにあたり中心的な役割を果たします。例えば、GP主導のセカンダリーでは、GP（すなわち売手）によって提供された表明保証の違反から生じる損失は、保険カバレッジを通じて制限することができます。この取決めにより、新しいGP/LPは保険者に対して請求を行うことができる一方で、売手GPに対する追求は売手の詐欺があった場合に限定されます。

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